大前研一通信２０１２年９月号

19日に東京証券取引所に再上場する日本航空（9201）の売り出し（公開）価格が10日、3790円に決定した。公開価格と上場時の発行済み株式数（１億8135万株）から算出した時価総額は6870億円。

日本航空は「今が盛り」、再上場後の成長シナリオが見えない[*1] 2010年1月に会社更生法を適用して以来、大規模なリストラを断行して徹底的にコストを削減し、2011年3月期（1884億円）2012年3月期（2049億円）と２年連続で過去最高の営業利益を更新した稲盛和夫さんの手腕を「素晴らしかった」としながらも、再上場に伴う「成長シナリオ」を示す為には、稲盛改革の逆を行く「路線を増やす」「残っている路線で便数を増やす」のどちらかしか方法はないが、現状ではそのどちらも厳しいと大前さんは指摘する。

売り出し価格が決まったことで、今日（9月11日）のFTにも今回のIPO "second-biggest IPO this year after Facebook" についての記事が出ていたが、

JAL will list next week at a multiple of about five times forward earnings. That is very low. Factor in the corporate tax it will not pay until about 2019 (it has deferred tax assets worth about $4.5bn) and the multiple rises to eight.

経営破綻時に発生した多額の赤字（繰越欠損金）による法人税減の効果（金額にして、4千億円）が何と！2019年まで継続。売り出し価格でのPER（株価収益率）は他の航空会社と比較して割安の5倍となり（法人税減の効果を抜きにしても、8倍で割安）、たった３年前に倒産した会社が！今回の再上場により、時価総額で一気にANA（約6400億円）を抜き去る。

ということで、本心は分からないが、ことあるごとにJALに対して批判的な姿勢を見せているANAが、JALの再上場を前にして、株式総会直後の7月に2000億円の大幅な増資を行なったこと（結果、株価は大幅に下落）をJALが佐賀空港から撤退して以来のANAファン且つ一株主として一旦、理解した。

全く関係無いけど、何年か前にANAもJALも国内線で飲みもの出すの止めたけど、LCCは別として、知る限りそんな航空会社どこにも無いので、止めた方がいいと最近ふと思った。

[*1] http://www.nikkeibp.co.jp/article/column/20120625/313742/